这可能是中国最混乱的暴利生意

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对爱美客这样的医美产品企业来说，研发和审批其实是同一个逻辑。



玻尿酸产品属于Ⅲ类医疗器械，属于具有较高风险，需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全 、有效的医疗器械。也就说，这对企业的研发能力提出了很高的要求。



据爱美客招股书，截至报告期末，仅有17家公司在中国境内取得透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书。



审批时间长、获批难度大，意味着新入局者的进入难度较高；同时也意味着拥有先发优势的爱美客，一旦产品通过审批，可在较长时间内保持优势。







以爱美客“嗨体”为例，是唯一针对颈纹的玻尿酸产品。

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嗨体2016年获得III类医疗器械证书，是国内首款专门针对颈纹市场的玻尿酸复合注射产品。自2017年以来，营收占比迅速增加至四成，成为爱美客营收占比最大的产品。



兴业证券测算，嗨体2017-2019营收复合增速167%，未来有望独占颈纹注射市场4-5年。



04
市场竞争：专注医美玻尿酸
带来更高成长性和更强盈利能力


目前国内医美玻尿酸企业成三足鼎立的格局，分别是爱美客、华熙生物和昊海生科。



需要注意的是，三家企业在业务构成上存在差异。



比如爱美客专门研发玻尿酸产品，99%营收来自于此；昊海生科主要产品收入集中在眼科和骨科产品；华熙生物则布局上下游产业链，上游的透明质酸钠原液的毛利率低于医美产品。



因此，从规模上和成长性来看，三家企业也有不同。



按照总营收来看，华熙生物和昊海生科远高于爱美客；但是如果聚焦医美玻尿酸产品，则是爱美客最高。



成长性来看，由于聚焦医美玻尿酸领域的高增长性，爱美客显著受益，2019年爱美客营业收入为5.58亿元，增长73.74%，连续第3年保持 40%以上的同比增速。而拥有非医美业务的昊海生科和华熙生物则整体成长性略弱。


三家企业业务结构的差异还体现在盈利水平上。

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高毛利率并非是爱美客的专利，国内外企业的玻尿酸产品毛利率普遍能达到90%以上。不过，“玻尿酸含量更高”的收入结构，决定了爱美客的企业整体毛利率水平达到90%以上，显著高于竞争对手。

2019年爱美客净利润为2.98亿元，同比增长高达156.59%。


05
医美走入寻常百姓家
行业“国产替代化”进行时


事实证明，简军的眼光没有错，她抓住了行业的机遇。



随着医美接受度越来越高，医美渗透度和年龄层的扩展，这一行业正处于高速发展期。



包括Frost & Sullivan等多个研究机构测算的数据显示，我国合规医美市场规模增速超20%，未来随着行业监管趋严，非法医美逐步回流至合规市场，还将利于合规市场进一步增长。


▲医美互联网渠道快速发展（图片来源：新氧）

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医美不再是年轻人的专利。



一方面，随着当前医美消费者年龄的增长，他们还将拥有持续的消费动力；另一方面，随着年龄层扩展至较高年龄段消费者，他们具有更多医美需求、所需进行的医美单价更高，行业也有望继续扩张。



此外，此前提及的高复购率特点也给行业增长带来更大的想象空间。



对于爱美客这样的国产企业来说，更大的机遇来自于“国产替代化”。



简军当初关于“午餐美容”的观点似乎得到了印证。在众多医美项目中，以玻尿酸、肉毒为代表的注射类非手术医美（微整形）日渐受到欢迎。



在不断变大的蛋糕中，以玻尿酸三巨头为代表的国产医美产品有望更快速的抢占市场。



在我国医美玻尿酸产品领域，目前竞争格局仍是进口品牌为主导。其中韩国LG和Humedix合计销售金额占比达到接近四成，美国的艾尔建近两成，瑞典Q Med占比也超过了10%。



2018年，国产三巨头合计占比仅为22.4%，其中爱美客以8.6%的占比领先于昊海生科和华熙生物，不过三者差距并不大。



由于国产品牌价格较低，未来随着国产产品的质量和接受度提高，有望获得更大的市场份额。



目前来看，这一趋势已经慢慢显现。光大证券指出，目前前四大进口品牌合计市占率在下降，国产品牌市占率有所提升，2014至2018年中国医疗注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快，复合增长率为32.2%，高于同期进口品牌的18.7%。

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06
下一站在哪？


如此一本万利的生意，不是没有软肋。对爱美客来讲，最大的隐忧是：成也玻尿酸，质疑也来自玻尿酸。



与竞争对手不同，爱美客99%的营收来自于功效各不相同的玻尿酸，通过差异化的产品将玻尿酸的几乎所有需求一网打尽，但是这同时也让人们怀疑：



当后来者入局，市场竞争加剧，爱美客仅仅依靠“老本”玻尿酸还能守住自己医美巨头的地位吗？



当盈利支柱嗨体进入产品衰退期，爱美客的下一个增长点将来自哪里？



这次，与竞争对手拓展玻尿酸上下游、或是深耕专业医药领域不同，爱美客选择的是肉毒素。



需要注意的而是，此次爱美客在肉毒素领域没有选择自己研发，而是采取引进模式。爱美客目前引进并经销韩国Huons公司旗下Hutox橙毒产品，该产品主打高性价比，目前处于临床阶段，预计距审批通过还需3-4年。



尽管国内肉毒素市场前景广袤、且仅有三款获批产品，但是对爱美客来说，肉毒素产品的引进进程将是影响这家玻尿酸巨头未来发展的关键。



此外，回顾爱美客的崛起历史可以发现，这家企业在产品研发商延续的就是两个思路：找全球最前沿的产品做本土化研发，以及研发差异化产品。在肉毒素这个领域，爱美客未来能否有足够的研发能力重现玻尿酸领域的成功，仍是一个问号。



不过无论如何，简军的经历已经证明，莆田系这种赚快钱的是没有前途的，人生真正的选择在于：在对的时间做对的选择、有足够的耐心、不急于赚快钱。